《巴菲特的护城河》一书的作者是帕特多尔西，他是晨星公司股票研究总监。晨星公司是目前美国最重要的投资研究机构之一，也是国际基金评级的权威机构，因此笔者拥有非常丰富的经验。理论和实践经验。如果投资者提到巴菲特，他们的第一反应就是“股神”。如果提到巴菲特的投资理论，那么我想很多人的第一反应就是“护城河理论”。这本书讨论了护城河理论，还是值得一读的。的。

一、经济护城河：企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质

什么是竞争优势，是相对于竞争对手的可持续优势。什么是经济护城河？根据本书的定义，经济护城河是一种能够使企业常年保持竞争优势的结构特征。这是竞争对手难以复制的品质。经济护城河与竞争优势之间有何关系？就我个人而言，我认为经济护城河比竞争优势更深、更重要。拥有经济护城河通常具有竞争优势，但拥有竞争优势并不一定意味着存在明显的经济护城河。既然有经济护城河，就必然有真护城河或假护城河。作者在书中概述了四个假护城河，即优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。

1、优质的产品

笔者认为，高质量的产品虽然确实给企业带来了有希望的短期业绩，但很少形成护城河。我想作者这里主要是指一家公司突然生产出一款受欢迎的产品。这类产品往往是短暂的，因此很难形成企业长期的竞争优势。为什么会出现这种现象呢？因为市场的本质就是竞争。如果一个企业生产了一个产品，很多企业看到这个产品的盈利能力之后肯定会涌进来，而盈利能力就会被拿走。但很多有明显护城河的公司，比如苹果的iPhone、腾讯的微信等，明明都是优质产品，但不能说这样的公司没有经济护城河。因此，重要的不是产品本身是否优质，而是企业是否拥有优质的产品。进入壁垒。

2、市场占有率高

市场占有率高就一定意味着有经济护城河吗？显然情况不一定如此。如果一家公司拥有较高的市场份额，那么该公司很有可能在某一阶段具有一定的竞争优势，但不可持续的竞争优势却无法从高市场份额中衍生出来。因此，从这个角度来看，高市场份额显然不能等同于经济护城河，但说高市场份额是假护城河就有些武断了。

3、有效执行

4、优秀的管理

这两篇文章的作者还从能否赋予企业持续的竞争优势的角度进行了阐述。从这一点来看，作者的讨论是相当有道理的。

那么既然笔者认为以上四项都不是真正的护城河，那么笔者眼中真正的护城河到底是什么呢？作者总结了四个方面：无形资产、客户转换成本、网络经济和成本优势。这也是本书的重点。

二、无形资产：

笔者认为，从表面上看，商标权、专利权和法定许可权并无共同之处。但作为经济护城河，它们的作用机制本质上是相同的，使企业能够在市场上拥有独特的地位。

如果一个企业仅仅依靠品牌就能将同类产品卖得更高的价格，那么这种品质就很可能形成一条极其强大的经济护城河。当然，一个普通的产品仅仅因为品牌而变得无比强大，确实是一种极为罕见的情况。大多数品牌的力量仍然来自于产品品质的差异。

以品牌为基础的经济护城河最大的危险在于，一旦品牌失去吸引力，公司就无法再收取溢价。

虽然品牌可以带来持久的竞争优势，但最重要的不是品牌的知名度，而是其影响消费者行为的能力。

在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能持续多久。

一个知名品牌，如果不带来定价权，不提升顾客购买力，无论多么熟悉，都没有竞争优势。而不能创造高资本回报的法定许可就没那么有价值。另一个极其脆弱、无法承受任何挑战的专利组合，无论是由于缺乏多样性还是缺乏后续创新，不太可能为公司建立坚实的护城河。

三、转换成本：赖着不走的客户不是你的麻烦，而是你的黄金客户

如果一家公司能够让客户避免选择竞争对手的产品或服务，那么它就有自己的转换成本。如果客户无法转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且还可以帮助维持高资本回报率。

转换成本有多种形式，例如与客户业务的整合、财务成本和再培训时间成本。

关于转换成本，显然有些行业是有转换成本的，比如医疗设备、软件等，但有些行业，比如消费行业，很难说转换成本是什么。转换成本和我们常说的客户粘性之间存在一定的关系。高的转换成本通常会带来强的客户粘性，但强的粘性并不一定意味着高的转换成本。转换成本应该是判断客户粘性的维度之一。比如可口可乐和百事可乐，很难说从可口可乐到百事可乐的转换成本是多少，但可口可乐确实有一定的粘性。

四、网络效应

如果一种产品或服务的价值随着用户数量的增加而增加，那么最有价值的网络产品应该是吸引最多用户的产品或服务。

网络效应在信息或知识转移行业中比在基于实物资本的行业中更为常见。

五、成本优势：紧跟潮流还是与众不同

成本优势可能来自四个方面：低成本的工艺优势、优越的地理位置、独特的资源和较大的市场规模。

新进入的企业无法快速复制其生产流程，或者即使能够复制这一流程，也无法扰乱整个行业的运行规则。那么，基于工艺的成本优势就可以形成暂时的护城河。基于流程的护城河需要小心守护，因为在竞争对手复制低成本流程或发明新的低成本流程后，成本优势往往会消失。综上所述，这种护城河并不坚固。

第二类成本优势源于先天的地理位置优势。与基于流程的成本优势相比，这种成本优势更具可持续性，因为地理位置更难以复制。这种优点在大批量货物中更为常见。这些产品通常具有较低的价值重量比（价值重量），并且消费市场靠近生产地。

通常，大宗商品公司享有的第三种成本优势源于独特的世界级资产。如果该公司拥有的矿产资源的开采成本低于其他资源生产商，那么这个幸运者将具有竞争优势。

虽然成本优势可能是竞争优势最有力的来源，但不同类型的成本优势的持续时间各不相同。通常，基于流程的优势需要特别谨慎，因为即使它们持续一段时间，这种优势也是暂时的，并且会阻止竞争对手模仿其流程。一旦这些限制消失，护城河很快就会变得越来越浅、越来越窄。相比之下，基于位置和某些专业资产的成本优势往往更持久。具有地理优势的企业往往可以形成部分垄断，一流的自然资源是不可复制的。

六、被侵蚀的护城河：护城河都是相对的，并不是绝对的

现实世界并不是静态的。报纸、电话等曾经拥有强大竞争优势的业务，因现实的变化而被迫退出历史舞台。虽然变革也可能带来机遇，但也可能严重侵蚀曾经坚固的经济护城河。正因如此，我们必须关注所投资企业的竞争优势，警惕护城河被侵蚀的迹象。

七、可能性和概率：

作为投资者，最简单的事情就是记住——家公司的特殊案例，这些公司通过有远见的CEO在充满荆棘的行业中挖出了护城河。星巴克、戴尔、纽柯、Bed BathBeyond、百思买等公司都在极其困难的行业背景下为股东创造了非凡的财富。但一味地关注这些公司的成功，并将其成功归因于伟大的CEO，显然混淆了“可能性”和“概率”的定义。这种做法没有任何好处，因为投资者的成功很大程度上取决于我们对时机的把握，或者我们对概率的理解。综上所述，投资本质上是一场概率游戏。可能性在某种程度上是一种低概率事件。投资时我们应该追求高概率而不是低概率，尽管低概率的成功往往会引起关注。